重塑动(dong)力(2570.HK)招股举(ju)行时(shi)：长坡厚雪赛道的(de)成长型选手,家当资(zi)源(yuan),我国,公司

往常，以氢能(neng)重卡为代表的(de)贸易模式逐渐形成，绿氢项目没有断获得进展，行业整体景气宇显著提拔。

据没有完全(quan)统计，截至今年上半年，我国已(yi)建(jian)成运营可再(zai)生动(dong)力制氢项目80余个，产能(neng)超过10万吨/年，较2023岁尾增长10%；建(jian)成运营加氢站超过500座，较2023岁尾增长10%；燃料电池汽(qi)车累计保有量达到2.2万辆(liang)。

随(sui)着(zhe)氢能(neng)企业连续通过技能(neng)前进、国产化、规模效应打破瓶颈，燃料电池系统本钱也由2018年的(de)9600元/kW降至2023年2400元/kW。

没有得没有说，我国氢能(neng)家当离(li)开(kai)了政(zheng)策驱动(dong)向市场驱动(dong)的(de)发展窗口期。参考同为计谋新兴(xing)家当的(de)锂电，正(zheng)在其10年成长周期里，经历政(zheng)策扶持、降本增效、国产替代，几经沉浮后，需求与供应共振，锂电才迎来了“高光时(shi)候”。这样来看(kan)，氢能(neng)家当正(zheng)正(zheng)在大规模市场化的(de)前夕，将来将释放出(chu)巨大的(de)成长潜力。

根据据重塑动(dong)力招股书显示，预计我国氢能(neng)消费市场规模（按产值计）将于2028年达到群众币5,781亿元。我国低碳氢消费市场规模（按产值计）将由2023年的(de)群众币780亿元增至2028年的(de)群众币2,677亿元，2023年至2028年的(de)复合年增长率为28.0%。

近(jin)期，氢能(neng)正(zheng)式纳(na)入(ru)新颁(ban)布的(de)《中(zhong)华群众共和国动(dong)力法》，《动(dong)力法》明确提出(chu)国家鼓励和支持氢能(neng)开(kai)发利用，积极(ji)有序促进氢能(neng)开(kai)发利用，促进氢能(neng)家当高质量发展。这为氢能(neng)企业的(de)发展指明了方向。

所以，随(sui)着(zhe)全(quan)球对低碳动(dong)力需求的(de)增加，氢能(neng)作为清洁动(dong)力的(de)代表，也是我国动(dong)力系统的(de)重要组成部份，将来成长的(de)肯(ken)定性十(shi)足。企业也将越来越注重高质量发展，随(sui)着(zhe)款式稳定，待下游需求释放后，收赢利润大概是顺其自然的(de)事。

这样来看(kan)，氢能(neng)家当仍是一条“长坡厚雪”赛道，连续向好的(de)趋势方向没有改变。

打破技能(neng)把持，全(quan)家当链布局巩固抢先地位

聚焦重塑动(dong)力本身，其品质如何？能(neng)够从技能(neng)实力、贸易化本领、计谋布局等方面来探讨(tao)。

和锂电、光伏家当相似，氢能(neng)家当走向大规模市场化的(de)主要路径是降低本钱，是考验企业技能(neng)竞争力的(de)枢(shu)纽所正(zheng)在。氢燃料电池作为氢能(neng)下游应用的(de)枢(shu)纽载体，数据显示，电堆是本钱最大构成部份，占比约63%；而正(zheng)在电堆本钱构成中(zhong)，膜电极(ji)本钱约占61.8%，双极(ji)板约占27.5%。

而重塑动(dong)力是我国燃料电池范畴首家全(quan)面完成自立研发和量产燃料电池系统、电堆、膜电极(ji)、双极(ji)板的(de)企业。这意味着(zhe)，公司正(zheng)在技能(neng)壁(bi)垒和本钱占比较高的(de)枢(shu)纽零部件上乐成做到了国产化替代和自立化冲破，打破了国外技能(neng)把持，从而有效推进氢燃料电池系统降本。这也是行业竞对难以逾越的(de)护城河。

具体到产品上，公司产品正(zheng)在寿命、效率、可靠(kao)性以及极(ji)端温度环境下的(de)适应性等方面具备显著的(de)抢先劣势，比如公司大部份产品寿命可达到30000小时(shi)，这对下游客户将更具吸收力。能(neng)够抓住非示范城市的(de)低价氢需求，进一步推进氢能(neng)重卡的(de)市场化应用。

从招股书中(zhong)能(neng)够看(kan)到，正(zheng)在氢能(neng)重卡这个我国氢能(neng)最成熟也最具代表性的(de)主流应用场景中(zhong)，燃料电池产品需要满足氢能(neng)重卡作为生产资(zi)料用得好、用得久、用得省的(de)焦点需求，而且能(neng)够适应高强(qiang)度运营节奏(zou)和恶劣变的(de)运营环境。重塑动(dong)力的(de)产品出(chu)货和应用规模正(zheng)在行业中(zhong)连结抢先，恰是因为正(zheng)在大功率燃料电池的(de)焦点技能(neng)冲破上获得了抢先的(de)成果(guo)，办(ban)理(li)了高可靠(kao)、长寿命、环境适应性、经济性的(de)几大焦点技能(neng)难题，从而赢得了客户的(de)承认。按2023年重卡搭载的(de)氢燃料电池系统的(de)总销(xiao)售输出(chu)功率计，重塑动(dong)力正(zheng)在我国氢燃料电池市场排名第一，市场份额为42.4%，抢先第二名超过20个百(bai)分点。足见公司的(de)技能(neng)劣势得到市场真金白银的(de)投票，表现出(chu)更强(qiang)的(de)贸易化本领。

长期来看(kan)，重塑动(dong)力形成的(de)显著技能(neng)、产品和规模劣势，将正(zheng)在氢燃料电池系统的(de)性能(neng)和经济性上连结抢先地位，从而推进氢能(neng)重卡满足下游长途重载物(wu)流需求，加速其贸易化进程。

这将带动(dong)公司的(de)产品出(chu)货，反过来还会强(qiang)化公司的(de)规模效应以及市场竞争力，形成一种(zhong)正(zheng)向循环。由此，公司能(neng)够抓住氢能(neng)家当迈向市场驱动(dong)的(de)窗口期，功绩的(de)增长飞轮将越转越快。

此外，基于连续积累的(de)技能(neng)实力、量产经验以及供应链劣势，重塑动(dong)力将业务延伸到下游氢能(neng)设备范畴，同时(shi)布局了PEM（质子交换膜）和ALK（碱(jian)性）两条制氢路线。双线布局意味着(zhe)，重塑动(dong)力正(zheng)在以符合当前需求又能(neng)够预见将来的(de)技能(neng)路线来布局氢能(neng)家当，从而获得可连续发展的(de)本领。

其中(zhong)，公司的(de)100Nm^3/h的(de)PEM纯水电解制氢系统产氢效率为78%，具备5%-130%宽负(fu)荷(he)调节范围；250Nm^3/h兆(zhao)瓦级PEM纯水电解槽产品产氢效率为80%，均高于行业平均水平。通过笼盖氢能(neng)全(quan)家当链的(de)计谋布局，重塑动(dong)力将进一步巩固市园地位，把握住元化的(de)市场机(ji)遇。

从投资(zi)角度看(kan)，重塑动(dong)力亮点几何？

回到投资(zi)者的(de)角度，重塑动(dong)力还显现出(chu)许焦点亮点，这些亮点一方面体现出(chu)氢能(neng)家当的(de)长期潜力；另外一方面是公司完成长期发展的(de)焦点竞争力，是将来的(de)功绩看(kan)点。

笔者认为，主要包括以下几个层面：

a.受到顶层设计和市场需求两重驱动(dong)

这为重塑动(dong)力正(zheng)在氢能(neng)行业的(de)发展提供了底层支撑和广(guang)漠(mo)的(de)增漫(man)空间。

政(zheng)策决意了需求周期，需求量的(de)爆发将开(kai)启行情。近(jin)年来先后出(chu)台了《氢能(neng)家当发展中(zhong)长期计划（2021~2035年）》《氢能(neng)家当尺度系统建(jian)设指南》《促进氢能(neng)家当高质量发展》等一系列(lie)政(zheng)策性文件。而今年国家政(zheng)府事情呈报正(zheng)在年度政(zheng)府事情任务初(chu)次指出(chu)，要加快前沿新兴(xing)氢能(neng)家当发展。近(jin)期出(chu)台的(de)《动(dong)力法》也为氢能(neng)家当提供了稳定的(de)发展预期，将促进家当链进一步完善和成熟。

从市场端来看(kan)，有研究机(ji)构发布研报称(cheng)，从2025年国家方针看(kan)，绿氢项目缺口正(zheng)在9-10万吨(保有量11万吨)、燃料电池汽(qi)车缺口正(zheng)在2.5万辆(liang)(保有量2.5万辆(liang))，绿氢项目和燃料电池汽(qi)车的(de)爆发量级均看(kan)向翻(fan)倍(bei)起步。

而重塑动(dong)力凭借技能(neng)研发实力，能(neng)够没有断赋能(neng)产品创新，从而满足市场需求，将正(zheng)在这个“好行业”内连续卡位劣势。

b.贸易化本领和本钱控制本领相互叠加

市场端的(de)变现潜能(neng)与降本本领是氢能(neng)企业完成可连续发展的(de)枢(shu)纽，重塑动(dong)力恰是基于上述两个本领，正(zheng)在市场竞争中(zhong)锋芒毕露。公司提供高效率、低本钱的(de)氢燃料电池系统，契合了家当发展的(de)阶段(duan)趋势，正(zheng)在陕西、山西等非补贴市场完成批量贸易化运营，精准匹配下游客户的(de)焦点需求。

进一步来看(kan)，贸易模式跑通是氢能(neng)家当接上去的(de)重点问题，而办(ban)理(li)问题的(de)枢(shu)纽正(zheng)在于渐渐成熟的(de)应用场景和绿氢经济性。以落地宁夏太(tai)阳山年产10万吨绿氢制储输用一体化示范项目为代表，重塑动(dong)力通过牵头(tou)构建(jian)起全(quan)链条一体化的(de)氢能(neng)家当生态，完成氢能(neng)供应与消纳(na)的(de)“电-氢-电”贸易闭环，正(zheng)在探索氢能(neng)家当办(ban)理(li)方案上做出(chu)了创新。

能(neng)够预见，正(zheng)在我国氢能(neng)家当规模连续扩大的(de)配景下，公司凭借抢先的(de)贸易化本领，基于上述布局，将进一步扩大公司的(de)影响(xiang)力，将来有望积累稳定的(de)客户群体、完成场景更广(guang)泛的(de)业务笼盖。

c.横向家当资(zi)源(yuan)协同和纵向全(quan)球化布局

氢能(neng)家当链较长，包括制氢、储氢、运氢、加氢以及氢能(neng)应用等个环节，通过家当资(zi)源(yuan)协同能(neng)够提高整个家当链的(de)效率和响(xiang)应速度，降低氢能(neng)家当本钱。

重塑动(dong)力积累了笼盖整车、工程机(ji)械、汽(qi)车零部件、电气设备及动(dong)力化工等个范畴的(de)家当资(zi)源(yuan)，各方能(neng)够协同探索更可靠(kao)、更高效的(de)氢能(neng)办(ban)理(li)方案，更好地形成规模经济效应。

与此同时(shi)，公司坚(jian)持出(chu)海计谋，为其打开(kai)了更大的(de)成长边境。从功绩上看(kan)到，公司来自海外的(de)收入(ru)由2021年的(de) 550万元增至2022年的(de) 860万元，并进一步增至2023年的(de)2320万元，2023年同比增幅170%，涨势迅猛。

据了解，重塑动(dong)力是我国氢燃料电池范畴首家完成了专(zhuan)有氢燃料电池系统海外贸易化应用的(de)公司，获得项国际认证(zheng)。加速出(chu)海，公司将和全(quan)球氢能(neng)家当发展接轨，接触广(guang)泛的(de)客户群体，将来发展远景也更具设想空间。

上述焦点亮点值得让我们(men)给予重塑动(dong)力等候。氢能(neng)家当具备技能(neng)麋集、人材麋集和资(zi)源(yuan)麋集等特点，这决意了唯有技能(neng)过硬、综合实力强(qiang)的(de)企业才能(neng)崭露头(tou)角。是以，有理(li)由相信，重塑动(dong)力凭借微弱(ruo)的(de)综合竞争力，有望赢得的(de)市场份额。

结语：

按照“好行业，好公司，好价格”这一准绳看(kan)上去，结论已(yi)清晰(xi)：

现在氢能(neng)家当的(de)成长具备肯(ken)定性，正(zheng)处于大规模爆发的(de)前夕，正(zheng)推向一个重要的(de)投资(zi)窗口期；氢能(neng)家当下游是绿氢制取，下游是重卡为代表的(de)元应用场景，重塑动(dong)力的(de)技能(neng)劣势和计谋布局与家当发展趋势契合，潜力十(shi)足；从长期代价来看(kan)，氢能(neng)板块往常尚正(zheng)在估值低位。所以，重塑动(dong)力作为投资(zi)标的(de)，有着(zhe)较高的(de)平安边际，正(zheng)在将来家当前景明确的(de)前提下，是值得投资(zi)者去挖掘的(de)优良企业。

随(sui)着(zhe)氢能(neng)家当进入(ru)到市场化的(de)周期，重塑动(dong)力上市后，能(neng)够等候其功绩数据验证(zheng)它的(de)增长潜力。届时(shi)，其将正(zheng)在资(zi)源(yuan)市场上迎来新一轮代价增长。