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“LABUBU3.0”美国(guo)大热，对(dui)泡泡玛特意味着甚么(me)？,产(chan)物,市场,摩根士丹利

本(ben)文作者：张雅琦

来(lai)源(yuan)：追风交易(yi)台

泡泡玛特依附强劲的IP-产(chan)物飞轮效应(ying)，正进(jin)入新(xin)一轮快速增长期(qi)。28日周一，泡泡玛特港股(gu)涨(zhang)超12%创历史新(xin)高。

4月24日，泡泡玛特旗下人气IP LABUBU在环球出售(shou)第三(san)代搪胶(jiao)毛绒产(chan)物“火(huo)线高能”系列。产(chan)物出售(shou)当晚，“抢labubu”词条冲上微博热搜榜首，泡泡玛特在美国(guo)洛杉矶、英国(guo)伦敦等地区的线下门店(dian)也涌现了大排长龙的盛况。

七麦数据(ju)显示，4月25日，首次登顶美国(guo)App Store购物榜，日内跃升114个位次，并连续两天连结第一，同时跻身免(mian)费总榜第四(si)名(ming)。

据(ju)追风交易(yi)台音讯，摩根士丹利分析(xi)师Dustin Wei在近日公布的研(yan)报中指出，公司的包挂毛绒产(chan)物（Plush bag charms）成为其最紧张的增长催化剂，完成了从"保(bao)藏"到"炫耀"的市场拓展，显著扩大了方针客群。

随着外洋市场的迅速扩张（迥殊是(shi)美国(guo)和东南亚(ya)），以及LABUBU、Nezha等热门IP的持续走红，摩根士丹利预计(ji)泡泡玛特2024年销售(shou)额将完成翻倍增长，2025年将再(zai)增长47%，其中中国(guo)市场增长27%，外洋市场增长77%。

包挂毛绒：将保(bao)藏品酿成时尚配饰的增长引擎

据(ju)媒体报道，4月25日，LABUBU3.0系列正式开启线下出售(shou)，广(guang)州某(mou)泡泡玛特门店(dian)开始大排长龙。LABUBU的热门系列在二手市场上代价翻一倍很一般，翻三(san)倍也没有少见，尤其是(shi)一些(xie)抽中概(gai)率较小的“隐藏款”和品牌联名(ming)款。

以去年出售(shou)的LABUBU与(yu)Vans联名(ming)款为例，出售(shou)价为599元的潮玩(wan)在二手市场上已经跌(die)价到14839元。

泡泡玛特这家潮玩(wan)巨子正处于前所未有的高速增长期(qi)。公司22日泡泡玛特Q1全(quan)体收入同比大增1.7倍，远超行业预期(qi)，增长步调较2024年显着加速。西欧市场呈现爆发式增长，其中美洲市场收入同比暴增9倍。

泡泡玛特的成功有很多因素，但毛绒包挂的推出可能是(shi)最紧张的需求催化剂。

大摩表示，传统(tong)IP玩(wan)具与(yu)时尚产(chan)业的合作由来(lai)已久，如路易(yi)威登与(yu)村上隆在2002-15年的合作可能是(shi)最闻名(ming)的案例。现在，愈来(lai)愈多的时尚爱好(hao)者将泡泡玛特的包挂与(yu)手袋和背包搭配，这种"时尚有用性"拓宽了IP玩(wan)具的使用场景，使更多消(xiao)费者购买泡泡玛特产(chan)物并认识其IP。

值得注重(zhong)的是(shi)，泡泡玛特的毛绒包挂通常(chang)比盲盒模子贵40-60%，而大型毛绒玩(wan)具的代价更是(shi)数倍于后者。虽然毛绒产(chan)物的毛利率可能略低于模子玩(wan)具（首要因为临盆自动化程度较低），但由于单价更高，终究发生的营业利润率反而更高。

分析(xi)师预计(ji)，毛绒玩(wan)具销售(shou)（包括(kuo)包挂）将继续快速增长，销售(shou)规模可能与(yu)模子玩(wan)具一样大。现在，由于毛绒玩(wan)具临盆的自动化程度较低，良品率相(xiang)对(dui)较低，导致毛绒产(chan)物的毛利率略低。

环球扩张迅猛，美国(guo)市场成为枢(shu)纽增长点

泡泡玛特成功的环球扩张是(shi)其2025年持续快速增长的枢(shu)纽驱动力。

摩根士丹利认为，东南亚(ya)市场将继续连结高增长。截(jie)至2024岁尾，泡泡玛特在东南亚(ya)（没有含新(xin)加坡）有10-12家门店(dian)，预计(ji)2025年将增至约(yue)20家，并且连结高临盆力。

泡泡玛特在泰国(guo)的成功为印度尼西亚(ya)、越南和菲律(lu)宾市场提供(gong)了主动参考。迥殊是(shi)印度尼西亚(ya)市场，已显示出当地消(xiao)费者对(dui)其IP/产(chan)物的热忱没有亚(ya)于泰国(guo)。

美国(guo)市场将是(shi)未来(lai)几年的首要增长区域，公司计(ji)划将美国(guo)店(dian)铺(pu)数量(liang)从2024年的20家添加到2025年的40多家。其美国(guo)店(dian)铺(pu)临盆力已从2023年的人民币200万元进(jin)步到2024年第三(san)季度的250-300万元。在IP受欢迎度和产(chan)物日益丰富(fu)的环境下，分析(xi)师预计(ji)美国(guo)门店(dian)将在2025年完成良好(hao)的同店(dian)销售(shou)增长。

电商方面，美国(guo)在线销售(shou)占第四(si)季度销售(shou)的40%以上，首要销售(shou)平台依次为popmart.com、TikTok和亚(ya)马逊。经管层长期(qi)预计(ji)美国(guo)总门店(dian)数将达到200-300家。

除了核心业务外，泡泡玛特还在主动拓展新(xin)业务。比方Pop Blocks（积木）、POPOB（珠宝）、甜品店(dian)、时尚（Hirono系列）、微影戏和Pop Land。摩根士丹利认为，尽管这些(xie)新(xin)业务在2025年孝敬的收入可能有限，但其初步的成功迹象将有助于支撑泡泡玛特的估值，因为这些(xie)新(xin)业务都面向环球的大市场。公司预计(ji)Pop Blocks在长期(qi)内将成为继潮水玩(wan)具、毛绒玩(wan)具和MEGA之后的第四(si)大品类。

大摩将公司方针价上调至135港元

摩根士丹利对(dui)泡泡玛特的财政展望：

• 营收：预计(ji)2024年、2025年和2026年营收分别(bie)增长100%、47%和26%。
• 毛利率：预计(ji)2024年、2025年和2026年毛利率分别(bie)为65.4%、66.1%和66.3%。
• 销售(shou)及经管费用：预计(ji)2024年、2025年和2026年销售(shou)及经管费用占营收的比例将有所下降，这得益于运营杠杆效应(ying)。
• 净利率：预计(ji)2024年、2025年和2026年调整后净利率分别(bie)为25.5%、26.3%和26.3%。

• 营收：预计(ji)2024年、2025年和2026年营收分别(bie)增长100%、47%和26%。
• 毛利率：预计(ji)2024年、2025年和2026年毛利率分别(bie)为65.4%、66.1%和66.3%。
• 销售(shou)及经管费用：预计(ji)2024年、2025年和2026年销售(shou)及经管费用占营收的比例将有所下降，这得益于运营杠杆效应(ying)。
• 净利率：预计(ji)2024年、2025年和2026年调整后净利率分别(bie)为25.5%、26.3%和26.3%。

基于上述乐观预期(qi)，摩根士丹利将泡泡玛特的方针价从113港元上调至135港元。该(gai)行认为，在乐观环境下，如果泡泡玛特的国(guo)内和外洋市场增长加速，新(xin)业务发展超出预期(qi)，方针价无望达到166港元。而在悲观环境下，方针价可能降至79港元。

泡泡玛特股(gu)票2024年上涨(zhang)343%，2025年至今已上涨(zhang)111%。截(jie)止(zhi)发稿(gao)，公司股(gu)价为193港元。